公司以混凝土外加劑和建筑檢測為主要業(yè)務(wù)，其中外加劑的利潤占比為59%，檢測為26%。今年以來，公司戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向檢測服務(wù)業(yè)務(wù)，尤其是建筑行業(yè)以外的檢測。

 

　　隨著社會分工細(xì)化和質(zhì)量意識提升，檢測市場容量已達(dá)千億規(guī)模，復(fù)合增速約15%，其中一些新興領(lǐng)域增速超過20%。公司除了加快布局已有建筑領(lǐng)域的新檢測項(xiàng)目，年初也組建了并購團(tuán)隊(duì)，尋找外延式擴(kuò)張的機(jī)會。

 

　　十八大以來，檢驗(yàn)檢測被定位為八大高技術(shù)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域之一，國家從體制改革、機(jī)構(gòu)改革、服務(wù)發(fā)展政策以及質(zhì)量發(fā)展等方面出臺了相關(guān)政策支持其發(fā)展。2014 年2 月國務(wù)院又出臺相關(guān)意見，要求加快檢測行業(yè)市場化改革。民營檢測企業(yè)收入增速達(dá)30%，但市場占有率僅10~15%，國有檢測企業(yè)仍占絕對多數(shù)。隨著改革意識深入人心，國有企業(yè)退出或者混合所有制改革的加速是可以期待的。

 

　　在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，傳統(tǒng)建材行業(yè)競爭加劇，市場、信貸等資源向龍頭企業(yè)集聚的趨勢更加明顯。公司作為混凝土外加劑的龍頭企業(yè)，市占率僅5%。上半年公司減水劑收入仍增長16%，高于行業(yè)增速。隨著新擴(kuò)張模式的成熟，收入增速有望重回20%以上。而根據(jù)測算，即使減水劑收入翻番，應(yīng)收賬款對于公司盈利能力和財務(wù)杠桿的影響仍較小。

 

　　行業(yè)增長空間較大：隨著商混率提升，外加劑需求增速有望維持2 位數(shù)，市場容量有望翻番至500 億。

 

　　成本端同比降持續(xù)改善：年初以來成本端工業(yè)萘持續(xù)回落，環(huán)氧乙烷保持低位，2 季度毛利率出現(xiàn)大幅回升，推動凈利潤增速的大幅回升。直至明年1 季度，毛利率的正面貢獻(xiàn)將推動利潤增速持續(xù)回升。

 

　　成本端改善帶來的短期業(yè)績拐點(diǎn)有望持續(xù)，戰(zhàn)略合作的落地有望帶來減水劑收入端的中期拐點(diǎn)。加上檢測行業(yè)的市場化改革逐漸加速，公司也在積極布局檢測新業(yè)務(wù)。建議投資者堅(jiān)決買入，享受減水劑帶來的業(yè)績曲線加速，等待檢測業(yè)務(wù)帶來的估值提升。預(yù)計公司2014~2016 年EPS 分別為0.93、1.20、1.50 元/股。另外，公司近一半的收入來自于福建區(qū)域，隨著海西規(guī)劃的落地，公司省內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展獲得良好機(jī)遇。

 

　　風(fēng)險提示：成本大幅上升，固定資產(chǎn)投資大幅下滑，檢測并購進(jìn)度低于預(yù)期。

 

(原標(biāo)題：建研集團(tuán)(002398)檢測行業(yè)改革加速 業(yè)績與估值齊飛 堅(jiān)決買入)